三安光电33亿元增发悬疑

在经过一系列并购、合资动作推高股价后，三安光电终于又重新推出了定向增发方案。

5月27日晚，三安光电发布定增预案，拟非公开发行不超过20860万股(含20860万股)，募集资金总额不超过33亿元，资金主要用于芜湖光电产业化(二期)项目。

“LED芯片市场回暖，搭借政策之风。根据《半导体照明节能产业规划》，到2015年LED全行业产值达到4500亿元，芯片国产化率80%以上。”三安光电在此次增发预案中不乏溢美之词，LED芯片国产化率不断提高、LED行业中下游市场需求巨大，本次募集资金投资项目的市场前景被看好。

然而，在整个芯片市场仍处于供求博弈的大背景下，三安光电此次33亿元增发案是否又要重蹈前两次募投项目未达预期的结果，依旧是一个未知数，其中存在着各种风险因素。

就在6月10日广州召开的2013高工LED产业高峰论坛，与会企业负责人均表示，未来中国LED上游外延芯片市场竞争将越来越惨烈，目前大多数大陆芯片企业并未形成持续盈利能力。

芯片造血能力疲软

在中国大陆LED照明产业，三安光电一直是一个特殊案例，在特定的行业背景下，借助政府关系以及资本运作能力，弥补自身的造血能力不足。然而，随着未来几年LED芯片市场竞争越趋激烈，三安光电将面临更大的市场风险和竞争压力。

近几年，LED芯片市场变化风云莫测，中国大陆芯片行业由于近几年的产能过剩，导致价格战不断，产品毛利率越来越低。根据高工LED产业研究所(GLII)统计数据显示，2012年中国大陆存量MOCVD设备投产率只有61%，但已经存在严重的结构性产能过剩。同时，去年超9成芯片企业处于亏损状态。

尽管近两年三安光电的芯片业务营收仍处于平稳增长态势，但这背后却并非贡献自真正的市场竞争所得，而是借助一些非常规手段。实质上，三安光电通过公司内部员工间接投资了信达光电、天电光电、安普光等多家封装公司。

5月28日，三安光电与伽伟股份成立LED照明合资公司，LED照明项目在安溪县湖头工业区落地。紧接着，由三安光电内部员工持股40%的天电光电也在安溪县湖头工业园投资了20亿元LED封装项目。

据业内人士透露，天电光电去年营收仅仅为2亿元左右。如此大手笔投入，不禁让人产生太多遐想。同时，记者从深圳工商局网站查询到，2010年天电光电就已经将部分生产线的关键生产设备向银行进行抵押贷款。

尽管此前三安光电发布关联交易澄清公告，但在外界看来，有些越描越黑之嫌。

一直以来，三安光电的芯片业务营收主要依靠两个方面，一是政府订单及补贴，二是隐藏较深的关联交易。但对于芯片产能仍处于逐步释放阶段的三安光电来说，上述来源仅仅是弥补短期芯片业务的疲软。随着芯片价格的持续下滑以及竞争对手正逐步拉近价格差，三安光电面临着更加严峻的竞争压力。

记者发现，三安光电2012年年报中已经将芯片业务营收与LED照明应用产品营收进行了合并，或许这是为了进一步弥补芯片营收可能的波动风险。

市场竞争环境生变

过去，三安光电一直以全色系、产能、价格优势对外宣传。但如今，大陆芯片市场已经发生了巨大变化。

一方面，同方光电、华灿光电、浪潮华光、乾照光电等大陆竞争对手强势追赶，不断蚕食市场份额；另一方面，尽管台湾地区芯片厂商的技术优势正被三安光电逐步追赶，但产品成熟度、价格相近度以及逐步融入大陆市场的优势仍存；此外，过去与三安光电存在较大市场区隔的日韩欧美芯片厂，也正利用自身的芯片器件一体化营销模式、技术优势、客户市场认同度以及双方逐步拉近的价格差，让三安光电原本的优势消失殆尽。

或许已经意识到自身的市场竞争风险，三安光电在过去一年时间内先后通过参股台湾第二大芯片厂璨圆光电(仍待相关政府部门审批)、100%并购美国琉明斯来获取缺失的技术专利以及所谓的国际影响力，进而帮助自身提高市场认可度。

事实上，随着近年来中低端芯片市场需求的日益饱和，价格战持续发酵，产品毛利率 已经进入快速下行通道。2013年一季报显示，三安光电营业收入为6.29亿元，较去年同期增长23.33%，而净利润为1.60亿元，较去年同期降低18.77%。

前两次募投均未达预期

如果此次33亿元增发案获得通过，意味着三安光电在过去三年多时间里共计募资近70亿元用于芯片扩产项目。在此次募资之前，三安光电还进行过两次募资，不过均未达到预期目标。

2009年9月，三安光电募集资金8亿元，用于天津三安光电有限公司LED 产业化项目。紧接着，2010年三安光电再次募资，非公开发行募集资金净额29.8亿元，全部用于安徽三安光电有限公司LED 产业化(一期)项目。

根据此前公布的募资资金使用报告，截至2012年底，上述两个项目均已经完成投资进度，并进入量产阶段，但并没有达到预期目标。

其中，2009年天津三安光电有限公司LED产业化项，截止日投资项目累计芯片产能利用率为85%，承诺实现效益4.38亿元，而累计实现效益3.00亿元，实现效益率为68.49%。

而2010年安徽一期项目实现效益距离预期目标相差甚远。截至2012年底，该项目累计芯片产能利用率为80.29%，承诺效益为13.09亿元，而实现效益仅为7.30亿元，实现效益率为55.77%。

三安光电在公告中将累计实现的收益低于承诺的累计收益的原因主要归结为两点，一是市场环境发生了变化，其中包括LED产业竞争加剧，也包括国际经济放缓；二是MOCVD从装机到产能释放需要一段较长时间。

“三安光电前两次募集资金都是在LED市场行情最好的时候，不过均没有达到预期。而目前LED芯片市场虽有回暖，但是市场竞争程度更是较此前更为激烈，LED芯片产能持续过剩是一个不争的事实。”国内一家知名投资商坦言，LED芯片产能过剩还会持续一段时间，有可能会到2015年。

根据此次增发预案，三安光电芜湖光电产业化(二期)项目拟投资总额为40.757亿元，募集资金投入金额不超过28亿元。项目建成后年产LED外延片122.3万片，蓝、绿芯片256.14亿粒。建成投产后，预计第一年达产率为60%，第二年达产率为80%，第三年达产率为100%。项目建设期为12个月，预计达产年销售收入32.95亿元，达产年税后净利润56574.86万元，投资税后财务 内部收益率为14.03%。

尽管募投项目预期收益颇丰，但值得注意的是，近段日子以来，并购重组委否决上市公司增发方案的概率大大提高，已经有4家遭到否决的公司。而在过去的三年里，非公开发行股票遭否决的案例也不过几宗而已。

业内人士认为，出现这样的情况一方面说明监管力度在加强，一方面可能是监管层想把好融资关口，为即将来到的IPO开闸做准备。

同时，今年下半年LED产业的发展形势并不明朗，更多人在担心下游库存一旦出现快速堆积，将很快传导到LED上游，从而加剧芯片产能过剩的危机。而在市场因素如此不确定的条件下，三安光电即便加足了马力，增发案能否获得证监会通过、募投项目能否按预期达到收益目标，都仍然是一个未知数。