河南金龙精密铜管股份有限公司（下称金龙精密）日前发布的补充预披露材料中，2012年上半年6.76%的主营产品毛利率让其整个数据看起来增色不少，相比首次发布招股书时舆论的一片质疑之声，于IPO暂停一段时间后重新“面世”的金龙精密似乎喘了一口气。但作为中国铜管业的翘楚企业，金龙精密真的能让投资者完全放心吗？

纠结的毛利率

比较有意思的是，在补充预披露材料中，金龙精密对6.76%的主营产品毛利率着墨颇多。

相比于首次发布招股书时报告期内7.84%、5.41%和4.92%的主营产品毛利率，金龙精密在2012上半年略有进步，在预披露材料中，金龙精密以精艺股份、海亮股份等同类上市公司年中报数据作为类比，在铜管产品的毛利率上，金龙精密高于同期的精艺股份和宏类股份数据，在其具体说明中，有这样一句话：发行人精密铜管业务的毛利率水平与同行业上市公司相近，公司目前的产品毛利率与行业平均水平相近。这句话可谓意味深长。

首先，看一下同期内，同类上市公司的综合毛利率数据：海亮股份为6.92%；精艺股份为6.99%；宏磊股份为6.08%，而金龙精密的综合毛利率为 4.07%。对此，金龙精密的解释是，在其主营业务铜管产品的毛利率上，金龙精密以6.76%的数据名列前茅。

业内人士指出，河南金龙精密之所以能够坐上中国乃至世界精密铜管生产厂家的头把交椅，靠得就是其排名世界第一的产能和专注于精密铜管的产业结构，而产能的优势带来的是单位产品成本的优势，作为世界最大的精密铜管生产厂家，金龙精密在铜管产品上主营产品毛利率略高并不足为奇，自然不能消除综合毛利率低于同行的尴尬。

同时，投资者应当关注，2012年上半年，金龙精密毛利率得以提升的另一个重要原因是，报告期铜价同比下跌18%左右，这势必会提升以“铜价+加工费”的定价模式企业的毛利率，海亮股份正是因为“铜价下跌使毛利占比提升，毛利率同比增加2.31个百分点”。因此，纠结于毛利率提高的金龙精密，在数据上并不足为奇。

银河证劵分析师韦文兵指出：“金龙精密主要从事低附加值的铜加工业务，企业依靠粗放式的规模效应发展并非长久之计，而金龙旨在优化产业结构的募投项目在短时间内产能无法完全释放，一段时期内只能依靠低毛利产品盈利，如果大的市场环境恶化，其相关财务数据不会太好看。”

隐患依然存在

金龙精密发布招股书之初，业界对其高额的负债率和募投前景就已表示质疑，将近半年过后，这种疑虑依然存在。

2012年上半年，金龙精密的资产负债率高达77.31%，相比于2011年有略微下降，但是，这家一直被认为资金链面临断档风险的企业，并未摆脱阴云。

企业资产负债率多高才算合理，这没有一个统一的规定。一般来讲，它取决于企业产品的盈利能力、银行利率、通货膨胀、宏观经济景气程度以及企业间竞争激烈程度等多种因素。因此在不同的国家、不同的宏观经济环境下，资产负债率多高才算合理是有较大的差异的。

以同类上市公司进行对比，海亮股份2012年中报资产负债率为58.8%，精艺股份同期数字为27.7%，对比之下，高低立判。

对此，金龙精密在招股书中坦承，由于铜材料带来的占用资金风险的确存在，这也是为何前段时间金龙精密“金龙互助金”事件闹得沸沸扬扬的原因所在。这也从侧面反映出，金龙精密在资金上的渴求程度非同一般。

“金龙精密募集资金用途之中，主要一项即为偿还高达7.5亿元的银行借款，”韦文兵分析道，“且募投项目的产能累计达到10万吨，即使募资成功，必将因产能和原材料需求扩大而影响流动资金状况，金龙的‘贫血’症一时半会很难缓解。” 现代快报记者 金宇

■延伸阅读

“金龙互助金”事件

今年5月，有媒体接到举报信称，金龙股份近年来快速扩张，所欠债务巨大，因金龙新乡总部厂房、设备以及办公大楼已经悉数抵押，因而不能在银行继续获得贷款支持，资金链存在断裂风险。为应对债务危机，金龙股份在公司内部设立了“金龙互助金”，以年息12%的高利息非法募集资本，金龙至少有40%-50%的员工在基金存有资金。而金龙股份在4月披露的招股书中并未提及金额近3亿元的“互助金”事项。