南通江海电容器股份有限公司铝电解电容器、薄膜电容器、超级电容器三大类产品群已初显雏形，第三季度收入增幅明显改善，将进一步消除市场对公司未来业绩增长空间的担忧。不考虑超级电容器业务带来的业绩贡献，我们预计公司2013-2015年净利润分别为1.40亿（-1.41%，下修）、1.84亿（-1.60%，下修）、2.29亿元（+0.88%，上调），对应EPS分别为0.67元、0.88元、1.10元。
第三季度收入增幅明显改善，将进一步消除市场对公司未来业绩增长空间的担忧。公司前三季度实现销售收入和归属于母公司股东净利润分别为7.88亿元、0.96亿元，同比增长9.86%、37.85%，符合我们预期。其中三季度单季的收入和净利润同比增长分别达到19.42%和41.84%，双双创下公司近两年来单季同比最佳数据，特别是收入增幅的明显改善，将进一步消除市场对公司未来业绩增长空间的担忧。我们认为，收入增长的改善和盈利能力的维持主要得益于以下两点：一是产品结构的调整，即工业类电容器的比重相比去年提高不少（从40%提高到60%左右）；二是材料采购成本的下降，特别是化成箔因电价下调带来的自给率的提高。我们预计公司四季度仍将延续前三季度的市场需求和产能利用情况，工业类电容器市场需求仍然良好，而明年薄膜电容器和高分子固态电容器则有望给公司带来实质性业绩贡献。
把握超级电容器行业加速发展机遇，公司有望成为A股上市公司超级电容器龙头。在经历混合动力大巴推广带来的教育普及后，超级电容器迎来行业加速发展和进口替代双重利好，预计未来3年行业年均复合增速47.82%。产业链上，上游材料企业客户较广，进口替代空间不大，而国内超级电容器企业则是双重受益，江海股份[-0.24% 资金 研报]基础较好，拥有客户和技术协同优势，将成为国内超级电容器上市公司龙头。我们预计公司活性炭超级电容器有望在年底前投放生产线，并在明年开始贡献业绩，另外性能更优的锂离子超级电容器正在产业化阶段，将为公司超级电容器发展提供持续创新动力。
核心风险：上游原材料出现大幅上涨，新产品客户开拓低于预期。
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